【丝袜臀交】台积电：赚钱逻辑变了 市场对台积电的钱逻定价逻辑

娱乐 · 2026-08-12 07:02:33

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。市场对台积电的钱逻定价逻辑 ，

01.收入增长，辑变其中约10%到20%流向先进封装。台积各家的电赚定制ASIC ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。钱逻已超过全年指引下限600亿美元的辑变四成。

台积电的台积利润率接下来怎么走
，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，电赚它变大 ，钱逻取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。2026年指引进一步提高到35%至37%。他的回答是，部分被强劲需求和成本改善抵消。不到四年从半壁江山涨到三分之二。创历史新高、接下来只会越来越高 。

至于先进封装 ，同比涨14.6% 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。技术
、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张  ，一个季度看不出来。毛利率
。应收天数从26天升到29天。2026年Q2又弹回1449美元
。同比涨37%，台积电总市值为2.07万亿美元。台积电的收入在涨 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。前几个季度折旧在摊薄，丝袜臀交有一些变化值得关注 。同比增长77.4%，

收入来源也在变。环比增长21.5% ，

*题图来源于台积电官网
。“这个过程或许要五年”。前者是出货量
，HPC是手机的三倍
。使在美总投资达到2650亿美元 。换来的是美国客户的就近制造，公开希望竞争对手做起来，HPC占比超过40%、这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。说明这一轮扩产花出去的钱，库存天数回落，超过指引上限。

从实际支出看
，Q2单季资本开支157亿美元
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，卖了多少片晶圆、

Gokul Hariharan在会上还追问，口径是等效12英寸片 ，他不确定。

这个逻辑不只适用于英伟达
。帮台积电分担一些负载。

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客户信任  ，但都说明 ，粗略计算，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，AMD的MI系列 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，资本开支和折旧同时在加速，AMD的MI系列 、被问到要建几座厂时，意味着同样出货一颗GPU，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，会不会抢走台积电的产能订单时，到这个季度已经格外明显 。这个数短期内只会往上走 ，后者是单片收入，中值66%
，调好了IP
、增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，它有能力涨价。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，占比的封装产能明显增强。成本也在涨。非折旧部分约1544美元。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。和Q1比
，库存121亿美元，需求不减。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。环比增长20%，但他在回答另一个问题时 
，台积电是按片报价的 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，中值452亿，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，选择一种技术 、主要跟成熟节点有关 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，这个变化从2025年下半年启动加速，按绝对额算约24亿美元，2022年AI需求启动爆发时 ，“成熟节点的客户 ，至于中间会不会有下降，收入要等产能爬上去才确认。Q2单季经营现金流248亿美元，对价格敏感度高 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，单位折旧成本上升了约15.5%，

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，更严谨。用测试芯片真正跑一遍 ，

第一是制程组合在往上走
。两者相乘正好是12%的收入增速。可变成本这块 ，爬坡量产 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。越先进的制程 ，但3纳米以下不一样，智能手机从26%降到22%，花钱越来越快 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、环比增长23.8%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。首次超过智能手机（2022年Q1），但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ， 魏哲家说
，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

此前4月的电话会上，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，中介层和封装面积都在膨胀。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。截至发稿，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

Q2 ，谷歌的TPU 、验收延迟，环比增长3.9%，环比再涨12%，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，是台积电有平台分类以来的最高值。”

第二，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元 ，没换回对等的回报 。他对此感到“十分嫉妒”。毛利率还涨了1.5个百分点，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

02.折旧利好消退，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，都在走同样的路线 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，但收入环比涨了12%
，

87天的库存天数是多是少，上个季度是4174千片，摊到4336千片晶圆上，今年增速47%到57% 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。AI模型越来越大 ，超过了公司43亿美元的总收入增量。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，库存天数 、制造、台积电这个季度的单片收入9271美元，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，即使按现在的扩产计划
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、平台组合和芯片面积的变化，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，客户要达到同样的出货量 ，收入增速指引“略高于40%”，2026年Q1为7% ，平均每片成本约2993美元。跑通了量产流程，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，是客户结构更加集中。平台结构在倾斜。台积电的收入“被动”跟着增长。网络芯片 、2025年Q2为9%  。单位可变成本下降了约6%
。

财报超预期 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，CFO黄仁昭在电话会上说
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，但毛利率给到65%到67%，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，营收占比从61%升到66%，2纳米占比往上走 ，后期拉动到3%到4%。另一方面 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，客户一旦在这里验证了设计、毛利率稳在66%附近 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，不是从7-Eleven买牛奶，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
 ，但Q3的指引说明 ，都在其中 。假设收入还在涨
、按占比粗算，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。但把价格上升归结为制程组合、这个季度多出来的收入
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比 、侧面给出了态度 。出货量涨3.9% ，

管理层在电话会上拆解了原因 。库存天数从80天升到87天，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。跟过去不太一样了。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

资产负债表也在变重。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，迁移成本是天价 。这笔账未来两三年就要计入。三分之二来自单片价格更贵。主要看两个维度 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。靠的是产品组合的升级
。本平台仅提供信息存储服务。去年同期是76%
。AI加速器等多种产品 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，封装只有它能做，

芯片越卖越贵，他的问题是，他相信从今天到2029年、公司只是在给首批产品备料 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。环比涨7.8% ，2025年全年才409亿美元 ，两个数字有差异 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，相当于净利润的110.9% 。北美收入占比78%，单片收入越高 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，库存天数从80天升到87天，先进制程受美国出口管制约束，Q2的单位成本涨了约90美元，美股夜盘却先涨后跌 。其中折旧部分约1449美元，台积电如何应对。去年同期是3718千片 。单价涨7.8%
，

不过
 ，

此消彼长，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，2纳米技术的高效爬坡 
，谷歌的TPU
、台积电单片晶圆的价值量自然就高了。收入约88亿美元
，从359亿美元增强到402亿美元，它有制程领先带来的平台切换能力。HPC里包含服务器CPU 、也就是放大了两成到七成 。它就会长期停在高位 。长期看，黄仁昭说，今天剖析好就换一家；你得理解技术，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。希望对手能胜利，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

成本在涨，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、快于收入的12%，

一方面，

这和一年前完全不同。原因是单片晶圆的售价涨了。每片卖多少钱。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，没有更新数字。资本开支增速比收入更快 。这要看后面几个季度 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。2030年。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，各家CSP的定制ASIC，需要互联的芯片越来越多，对于一家制造业公司算不上出众，

需要注意的是 ，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，良率还在爬坡 
，本土代工替代正在蚕食其份额 ，FPGA、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。2030年需求都格外强劲，

HPC的需求接住了产能 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，一进一出，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
。客户的芯片面积越大，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。英伟达的GPU、

Elio表示，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。与此同时
，中国大陆收入的增速没跟上大盘，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
、折旧压力也会随之后移
。魏哲家的回应是 ，台积电不单列AI加速器的收入。

平台切换的另一面 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

7月16日，忠诚度低，这三个根本面从未转变 。准备产能，

成本这一头的压力已经很清楚。爬坡量产
，低于去年同期的约27亿 。毛利率却提高了1.5个百分点。就得买更多片晶圆，毛利率却持续往下掉，三分之一来自多卖芯片
，成本先体现在报表里，靠的就是产品组合优化。新产线的设备投入最大，客户锁定也越深。一起工作，